结论： 公告收入、 纯利润是 5.57 亿元、 4732 万元，同增 1.23%、 -24.74%，EPS 0.15 元，低于我们预期。农用泵增长平稳，受污水处理业务转变经营模式影响，上半年收入大幅度地下跌，考虑到公司污水处理更加稳健，下调2014-16 年 EPS 至 0.37(-0.13)、0.51(-0.14)、0.64(-0.21)元，考虑到浙江省“五水共治”政策积极影响，污水处理和污水泵业务后续成长性依然向好，维持增持评级，下调目标价至 13 元，相当于 2015 年 25 倍 PE.

  水泵收入增长稳健，毛利率稳中有升：水泵收入 4.84 亿，同增 8.19%，国内、国外增速均有所下滑， 国内业务受实体经济减速拖累，国外受公司自建品牌战略影响，预计未来国内农用泵增长平稳；浙江省“五水共治”将给污水泵业务带来积极影响， 判断下半年整体增速将逐步回升。综合毛利率25.8%，提升 0.6 个百分点，基于原材料成本处于低位和人民币维持稳定假设，判断下半年毛利率将维持稳定。

  污水处理业务更看重质量，浙江博华上半年收入大幅度减少：浙江博华注重经营质量，放弃了很多 BT、BOT 业务，转向现金流更稳定的运营业务，上半年仅实现收入 725 万元，亏损 518 万元，继斩获乐清市 2,998万元的污水处理 BO 项目后， 又相继中标衢州 4115 万元和温岭 7165 万元的的污水运营项目，上半年总计新接订单超 1.5 亿， 公司已从工程总包向运营转变，判断后续现金流将更加持续稳定，发展更加有质量。

  可锁定并扩大主业竞争优势：公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程项目施工为两大主业，是我国知名的细致划分领域龙头。但总的来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段，被接受程度仍然在缓步提升过程中，我们于之前的以色列专题报告当中提到相应有突出贡献的公司通过下游分成模式(种植收益中按特殊的比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果，我们大家都认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程，通过直接涉足下游，这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢，对政府、农户来说，可以更有效的加快当地现代农业进程，更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务，并且提升当地经济，解决就业，对公司来说，涉足下游有利于充分的发挥出设备的效用，提升和锁定企业自身主业的收益，并起到良好的广告作用，因为示范效应一直是最有效的广告手段，在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下，可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐，此前公司在广西崇左已经开展了20 万亩甘蔗种植项目，而且预计面积有望逐步扩大，项目预计在明后年会逐步产生贡献，加上河西走廊项目， “南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看，我们按示范影响各100 万亩，亩均投资1500 元(“地埋式”滴灌铺设成本相比来说较高)测算，将带来30 亿左右的订单贡献。

  可获取可观种植收益：微灌溉从本质上来说是生产技术一种，“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径，公司涉足下游虽然有一定不确定性，但我们对公司最终的成功仍然较为乐观，首先：对于规模化经营面临的土地流转问题，公司所拥有的土地权属问题较少，而且多数不是农民的核心熟地，产生摩擦阻力的概率较低，而此次河西走廊项目的50 万亩土地更是如此(5 万亩公司流转土地，7 万亩土地为集体土地，38 万亩土地为荒地，处于无人承包状态)，第二：公司精选的品种种类+微灌溉本身就具有优势叠加保障项目效果，我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子，由于实现了水、肥精准化投放，以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等)，微灌溉往往具有非常好的增产效应，而此次两个项目当中，公司用尽心思挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种，都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种，再加上涉足下游，与种植产出利益一致化之后，我们始终相信，项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础，第三：两个项目都符合当地政府的规划诉求，广西项目由于甘蔗是当地重要作物，现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目)，河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等)，也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用，同样符合当地政府的诉求。

  传统业务：公司的传统业务仍将加快速度进行发展。政府投资方面，目前正在加速实施的项目包括，河西走廊高效节水灌溉项目(91.7 亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47 亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380 亿元)、甘肃安全饮水项目(16 亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等，行业迅速增加是大势所趋，我们大家都认为这一趋势至少将持续到2020 年，已有项目大部分在西北地区，公司有绝对高的占有率支撑，保障公司未来几年的增长，目前公司订单充足，且对订单来源有所选择，显示需求仍然比较旺盛；零售方面：随着土地流转的推进，慢慢的变多的种植大户吸收并接受这种模式，这也是我们前期在东北的最大感受之一，这块市场目前占比10%，未来也还有很大的空间，大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。

  我们认为河西走廊项目对公司的意义深远，将会促进打开公司的市值空间，我们预计广西(按50 万亩计算，现有20 万亩)、河西走廊项目(50 万亩)全部达产后，将会实现年净利润2 亿元、11 亿元左右，如项目实施顺利，我们大家都认为将支撑起至少130 亿市值，相较目前公司37.08 亿市值空间很大，继续提示“买入”。(国金证券)

  安徽水利是区域水利建设龙头，安徽省国资委下属公司安徽建工旗下的唯一上市平台，拥有工程项目施工、地产、水利发电等可协同发展的业务格局。

  1)下半年业绩有望持续回暖，未来三年复合增速21%；2)安徽国企改革逐步深入，安徽建工整体上市临近，经测算，资产注入有望增厚公司EPS 幅度超过100%；3)8 月公布增发预案，股价诉求明显增强。

  1)2013 年下半年业绩负增长，基数较低；2)分业务看，除地产增长略微放缓外，工程业务上半年订单增长87%，下半年提速可期；水电业务，5月底新增8 万千瓦并网装机容量，下半年营收提速概率较大。3)依据公司目标，2014 年全年营收增长20%，利润额增长13%，相对上半年，也明显提速。

  我们认为安徽建工资产有望在2015 年上半年完成注入，证券交易市场有望提前反映：1)安徽省国资委2011 年6 月明白准确地提出“安徽建工要在未来两到三年整体上市”，距今三年有余；2)2014 年8 月15 日安徽省通过了《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》，指出已启动江汽集团等企业整体上市工作，力争下半年完成1 户至2 户；并且2013 年9 月安徽建工内部重组整合基本完成；3)董事长赵时运自2013 年7 月起开始兼任安徽建工董事长，同时公司拟增发，亟需解决同业竞争和国有股权比例过低问题。参照建工债券募集说明书，假设2015 年完成注入，对注入资产给予2014 年7-10 倍PE 估值，那么当前股价下，考虑对股本的稀释后，2015 年EPS 同比有望翻倍。